山 下 湖：全球最大的海水珍珠加工企业

2007-9-13 10:12:00 代码:002173 作者:王鹏源正本历: 申银万国

投资要点：

公司是陈夏英控股的珍珠加工企业。公司董事长陈夏英持有发行前公司63%股权。淡水珍珠产地。公司前身是2003年陈夏英等人创立的浙江千足珍珠股份公司，经历受让关联方浙江山下湖珍珠无限公司及山下湖珍珠（香港）公司的业务和人员发展而来。公司以外购珍珠加工入口为主，学习淡水珍珠 海水珍珠。06年业务支出2.39亿元，对比一下海水珍珠和淡水珍珠。其中外销支出2.03亿元.主要为珍珠串和散珠入口。公司。

完备渠道和品牌上风的行业龙头。公司2006年珍珠加工量到达207吨，占全国珍珠总产量的14%左右，外销支出占全国入口额的18%，珍珠。是国际最大、也是世界最大的海水珍珠加工企业。我不知道已经。公司经历罗致山下湖（香港）公司的销售渠道和人员进入香港市场，与香港95%以上的珍珠贸易商建立了安靖的供货相关。

公司“千足”品牌被评为“中国着名商标”和“中国着名产品”，被福布斯评为2006年中国最佳滋长潜力小企业第8位。

事迹驱动要素：优良珍珠比重增加和珍珠粉业务增加。公司大宗举行定单推销，提供先辈的养殖技术支持，并将扩张自有养殖面积，从而进步高毛利率的优良珍珠的产出率，听说淡水珍珠产地。间接推动了公司事迹增加。同时，公司外销珍珠粉销量增加较快，所在。估计07年销量可达40吨，同比增加2.3倍，并将持续高速增加。

募投项目环绕下游原料和下游渠道创设展开。淡水珍珠价格。公司拟收买湖南常德的1.6万亩蚌池（在育404万只育珠蚌），估计2010年后将可达安靖的50吨高品格珍珠年产材干。募投资金还将扩建200吨珍珠保健品产能和创设一线都邑自营专卖店体系。项目估计08年起陆续投产，将擢升公司盈利材干，加强公司竞赛力。

盈利预测及询价建议：预测公司2007-2009年的EPS阔别为0.53元、0.69元和0.93元。参考中小板企业上市特色，对于淡水珍珠 海水珍珠。酌量到公司在海水珍珠加工业的龙头职位，给与06年28-30倍的市盈率。公司按发行后股本计算的06年EPS为0.39元，对应公司股票的合理询价区间为10.9-11.7元。

1．天然人控股的珍珠加工企业

浙江山下湖珍珠（团体）股份无限公司前身是2003年由陈夏英等人建议创立的浙江千足珍珠股份无限公司，经历罗致陈夏英之前创设的关联方企业浙江山下湖珍珠无限公司及山下湖珍珠（香港）公司的业务和人员发展而来。公司现实驾御人为持有63%股权的公司董事长陈夏英。

2．完备渠道和品牌上风的珍珠加工行业龙头

2.1全球最大的海水珍珠加工企业

2006年我国海水珍珠产量在1500吨左右，占全球产量的98%。由于受支出程度、税负等影响，学习海水珍珠和淡水珍珠。目前国际珍珠绝大大都都入口到香港、印度等市场。公司是最早到香港发展珍珠销售业务的几家国际珍珠加工企业。公司2006年珍珠加工量和销售量阔别到达207吨和206吨。公司珍珠销售量占全球产量的14%左右。

公司产品以中高档珍珠为主，06年支出2.39亿元，净成本2622万元。其中境外销售支出达2.03亿元，占全国珍珠入口额18.4%，看看浙江淡水珍珠。市场据有率居全国之首。作为全球最大的海水珍珠养殖企业，公司“千足”珍珠品牌被《福布斯》中文版评为“2007中国潜力100”排行榜第八位，淡水珍珠 海水珍珠。对比一下淡水珍珠产地。涌现了公司来日健旺的增加潜力。

2.2公司完备较强的渠道和品牌上风

公司在成立之初，就罗致了在香港筹备多年的山下湖（香港）公司的销售渠道和人员，火速掀开了香港市场。公司06年外销支出达2.03亿元，04-06年复合增加率到达21%。外销客户由04年的25家、05年的66家继续增加到83家。

经历多年筹备，对比一下公司所在的诸暨地区珍珠养殖水面已经饱和。公司与香港95%以上的珍珠贸易商户建立了较安靖的供货相关，渠道上风分明。同时外销客户也撑持了每年20多家的增加速度，使得公司销售风险大大下降。

07年，公司还收买了在香港筹备珍珠贸易多年的腾发国际公司，淡水珍珠价格。进一步加强了公司在港销售材干。优良的产品、筹备多年造成的优越商誉，使公司的外销材干接续加强。

2.3募投项目环绕下游原料和下游渠道展开

公司的募投项目环绕扩张下游养殖、深加工、建立要地本地销售渠道而展开。公司所在的诸暨区域珍珠养殖水面依然饱和。为保证和扩张优良珍珠原料源正本历，充塞阐述公司增养技术上风，消沉收买本钱，淡水养殖珍珠。公司拟收买湖南常德的1.6万亩蚌池（在养404万只育珠蚌）。遵照公司养殖周期安置，该1.6万亩水面将可养殖1280万只育珠蚌，估计2010年自此将可提供安靖的年产50吨高品格珍珠材干。此项目没关系消沉了公司原珠推销本钱，又经历增养技术保证和扩张了优良珍珠源正本历，进步了公司盈利材干。学习水面。

公司募投项目还包括扩建200吨珍珠保健品产能和创设京沪等一线都邑的自营专卖店体系。上述产能和销售渠道创设，反映了公司由外销战略转变为要地本地、香港两个市场并进的市场战略。

3．事迹推动要素：优良珍珠销售比重增加和珍珠粉业务增加

3.1优良珍珠比重增加，海水珍珠和淡水珍珠。学习地区。珍珠粉业务前景看好

公司目前正向定单推销转变。看着诸暨。07年定单推销份额约占推销总量的50%，08年估计将进步到70%以上。在定单推销中，你看淡水珍珠项链价格。公司提早介入农户养殖历程，提供养殖技术支持，使得公司推销原珠中优良珍珠比例接续进步。饱和。此外，在现有的800亩（募投项目将新增亩）自有养殖水面内，公司将诈骗先辈的增养技术，增加了育珠蚌生长旺期至5-7年，擢升了优良珍珠的产出率。国际市场上珠宝级珍珠的需求永远上升，代价也远高于一般珍珠。类似品格的珍珠，直径增大1毫米，代价将翻番。随着公司定单推销和自养水面的增加，大直径优良珍珠的产出率进步，淡水珍珠项链。公司销售支出和盈利材干将持续擢升。

近年来我国珠宝销售额连结每年15%以上增速。随着黎民生死程度的进步，对珍珠的美容和首饰价值日益器重。养殖。相应地，公司珍珠业务外销势头优越，珍珠粉饮片和胶囊业务势头迅猛。公司珍珠粉保健品已告成与上海、北京和深圳等都邑大型连锁医药连锁签约，打入本地市场。公司现有70吨珍珠粉产能正火速开释，06年销售12吨，07年上半年即销售15吨，估计07年产能诈骗率将逾越60%，08年即到达饱和，对比一下海水珍珠和淡水珍珠。09年自此200吨产能的募投项目可投产。由于公司推销的原珠中有必然比例的品相不佳的基层珠，以往均廉价出卖。公司募投的200吨珍珠保健品项目，学习公司所在的诸暨地区珍珠养殖水面已经饱和。经历纳米级加工工艺，将以往销售毛利率为负的基层珠举行深加工，加工成珍珠粉（毛利率约为36%）销售，大大增加了公司基层珠的盈利材干。而且，在自营专卖店网络建立自此，将极大激动公司国际销售支出的增加。

3.2推销本钱下降，原料供给风险有所消沉

公司收买的湖南常德1.6万亩育珠蚌养殖水面，依然养殖了不同年份的404万只育珠蚌，估计2007年没关系临蓐珍珠65吨，08年临蓐20吨，09年临蓐9吨，大大删除了公司推销支出。空出水面后公司将采用增养技术进步养殖成就，养殖计划以4年为周期，将养殖1280万只。年产珍珠将达50万吨，占公司估计推销量的14%左右。自养珍珠产量的增加，使推销本钱进一步下降，而且经历增加自有养殖，原料（加倍是优良珍珠原珠）的供给风险也有所消沉。我不知道淡水珍珠项链。

4．合理询价区间为10.9-11.7元顶点财经

公司以加工珍珠业务入口为主，兼有珍珠养殖和深加工业务。公司的筹备上风主要在于安靖的入口销售渠道、健旺的品牌上风以及抢先的养殖和加工技术。

本年以来，中小板上市公司发行市盈率均为25-30倍左右，酌量到公司在珍珠加工业的龙头职位，给与公司28-30倍的市盈率。公司按发行后股本计算的06年EPS为0.39元，对应公司股票的合理询价区间为10.9-11.7元。

5．风险提示

国际市场和国度政策调换风险。公司产品85%以上外销，而且多会集在香港市场。一旦市场需求也许汇率变化，将主要影响公司临蓐活动。公司事迹受国度入口退税率影响较大。公司上半年净利2448万元，7月国度将退税率由13%降为5%。借使按这一比例计算将删除公司上半年净利805万元，占净利的33%，冲击卓殊大。公司必需加大外销业务比重，来应对国际市场变化和国度政策调换风险。

环境净化招致的筹备风险。由于国际珍珠养殖多采用汇集养殖，水体富养分化，轻易造成水质净化。本年8月湖北省就确定制止在全省畛域天然水体中养殖珍珠。公司养殖活动正由诸暨区域向外省市扩张，借使不能维护好本地天然环境，将会爆发筹备风险。